中國(guó)寧波網(wǎng)訊：公司是專業(yè)生產(chǎn)用電自動(dòng)化和電子式電能表的主要企業(yè)。主要產(chǎn)品包括用電自動(dòng)化產(chǎn)品、電力操作電源、電子式電能表以及標(biāo)準(zhǔn)儀器儀表等幾大類。2005年公司在用電管理系統(tǒng)市場(chǎng)占有率排名第二，在標(biāo)準(zhǔn)儀器儀表市場(chǎng)的占有率一直位居行業(yè)第一。
“十一五”期間，電力自動(dòng)化市場(chǎng)總體容量為每年140億元以上，發(fā)展空間相當(dāng)廣闊。作為電網(wǎng)建設(shè)重要組成部分的用電自動(dòng)化產(chǎn)品，將受益于電網(wǎng)建設(shè)帶來(lái)的良好發(fā)展機(jī)遇。公司在標(biāo)準(zhǔn)儀表上具有一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在用電自動(dòng)化產(chǎn)品上享有較高的市場(chǎng)份額。電力自動(dòng)化產(chǎn)品和高端儀器儀表因技術(shù)含量較高，軟件產(chǎn)品附加值較高，因此對(duì)公司的毛利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)度較高。
公司本次發(fā)行募集資金主要用于產(chǎn)能擴(kuò)建，將全部投資于CL7100用電管理系統(tǒng)擴(kuò)建項(xiàng)目、電子式電能表擴(kuò)建項(xiàng)目?jī)蓚�(gè)項(xiàng)目。項(xiàng)目總投資11,000萬(wàn)元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，可能會(huì)對(duì)公司已有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及未來(lái)主要發(fā)展的電力自動(dòng)化產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力產(chǎn)生不利影響，進(jìn)而影響公司的盈利水平。
1.公司簡(jiǎn)介
公司是由深圳市科陸電子有限公司整體變更設(shè)立的股份有限公司，注冊(cè)資本3000萬(wàn)元。公司的實(shí)際控制人饒陸華為公司的董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，持有公司65.35%的股份。
公司的主營(yíng)產(chǎn)品分為兩大類：電力自動(dòng)化產(chǎn)品和電工儀器儀表產(chǎn)品。電力自動(dòng)化產(chǎn)品方面，公司立足電力設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)前沿，通過(guò)全面采用國(guó)際、國(guó)內(nèi)先進(jìn)的電子、通信、信息和測(cè)量技術(shù)，成功開(kāi)發(fā)了大批具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高科技產(chǎn)品。2002年公司自主開(kāi)發(fā)的CL8800配網(wǎng)自動(dòng)化及智能管理系統(tǒng)和CL8100電能量計(jì)量計(jì)費(fèi)系統(tǒng)經(jīng)國(guó)家科技部認(rèn)定為國(guó)家級(jí)火炬計(jì)劃項(xiàng)目；公司研發(fā)的CL7100“宙斯盾”電能量采集系統(tǒng)被列為國(guó)家科學(xué)技術(shù)部2004年863計(jì)劃引導(dǎo)項(xiàng)目，CL7100用電管理系統(tǒng)2006年2月獲科技部中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金。
電工儀器儀表產(chǎn)品方面，根據(jù)全國(guó)儀器儀表協(xié)會(huì)電工儀器儀表分會(huì)歷年統(tǒng)計(jì)資料和相關(guān)市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)資料顯示，公司主導(dǎo)產(chǎn)品用電管理系統(tǒng)2005年市場(chǎng)占有率為16.50%,居國(guó)內(nèi)同行業(yè)第二；標(biāo)準(zhǔn)儀器儀表2003～2005年的平均市場(chǎng)占有率為19.53%，連續(xù)三年居國(guó)內(nèi)同行業(yè)前兩名。
2.所處行業(yè)分析
2.1電力自動(dòng)化行業(yè)：市場(chǎng)容量巨大
電力自動(dòng)化產(chǎn)品指應(yīng)用電力行業(yè)技術(shù)及計(jì)算機(jī)軟硬件、通信、光電等現(xiàn)代信息技術(shù)開(kāi)發(fā)生產(chǎn)的軟件、硬件及軟硬件相結(jié)合的產(chǎn)品，為電力系統(tǒng)設(shè)備和系統(tǒng)運(yùn)行提供保障。
用電管理系統(tǒng)是通過(guò)對(duì)配電變壓器和終端用戶的用電數(shù)據(jù)的采集和分析，實(shí)現(xiàn)用電監(jiān)控、負(fù)荷管理、線損分析，最終達(dá)到自動(dòng)抄表、錯(cuò)峰用電、用電檢查(防竊電)、負(fù)荷預(yù)測(cè)和節(jié)約用電成本等目的。電力操作電源是為發(fā)電廠、變電站等重要電網(wǎng)節(jié)點(diǎn)的所有電力自動(dòng)化系統(tǒng)、通訊系統(tǒng)、遙控執(zhí)行系統(tǒng)等設(shè)備提供可靠不間斷后備電源的基礎(chǔ)設(shè)施，也是高壓斷路器跳合閘、二次回路的儀器儀表、繼電保護(hù)裝置、應(yīng)急照明等各類低壓設(shè)備的動(dòng)力來(lái)源。在電網(wǎng)自動(dòng)化產(chǎn)品方面，市場(chǎng)需求與社會(huì)用電需求及輸、變、配電網(wǎng)的建設(shè)直接相關(guān)。
“十一五”期間，全社會(huì)用電需求年平均增長(zhǎng)將達(dá)9%左右，電網(wǎng)建設(shè)投資將超過(guò)10,000億元。預(yù)計(jì)2007年開(kāi)始，將迎來(lái)電網(wǎng)建設(shè)的高峰，電網(wǎng)投資將超過(guò)電源投資，年均增長(zhǎng)將保持10%以上的增速。根據(jù)《電力工程基本建設(shè)造價(jià)計(jì)價(jià)控制與定額管理手冊(cè)》進(jìn)行測(cè)算，2006年到2010年間，電網(wǎng)自動(dòng)化產(chǎn)品的市場(chǎng)容量年均為120億元，其中新建工程和改造工程的比例約為3：1。作為電網(wǎng)建設(shè)重要組成部分的用電自動(dòng)化產(chǎn)品，將受益于電網(wǎng)建設(shè)帶來(lái)的良好發(fā)展機(jī)遇。
目前用電自動(dòng)化產(chǎn)品主要實(shí)現(xiàn)的是電能抄表、計(jì)量計(jì)費(fèi)自動(dòng)化、負(fù)荷控制等功能，未來(lái)將逐漸向配變監(jiān)測(cè)、電能質(zhì)量管理、用電綜合信息管理(包括電力營(yíng)銷)等滿足多功能需求轉(zhuǎn)變。國(guó)家電網(wǎng)也出臺(tái)了《關(guān)于加快電力營(yíng)銷現(xiàn)代化建設(shè)指導(dǎo)意見(jiàn)》，文件要求各級(jí)電網(wǎng)公司2007年以前完成300千伏以上電能量采集平臺(tái)和市場(chǎng)管理模塊，2010年以前完成50千伏安及以上電能量采集平臺(tái)及監(jiān)控平臺(tái)，電力需求側(cè)管理模塊、客戶關(guān)系管理模塊、營(yíng)銷輔助分析決策模塊建設(shè)等。綜合考慮全國(guó)大用戶的數(shù)量和50千伏安側(cè)變臺(tái)數(shù)目，預(yù)計(jì)未來(lái)5年用電管理系統(tǒng)的市場(chǎng)容量約為80億元，該行業(yè)市場(chǎng)容量依然巨大。目前國(guó)內(nèi)在用電自動(dòng)化領(lǐng)域的生產(chǎn)企業(yè)大約有10多家，其供應(yīng)能力還遠(yuǎn)不能滿足用電管理系統(tǒng)在全國(guó)大規(guī)模應(yīng)用的市場(chǎng)需求。
2.2電工儀器儀表行業(yè)：產(chǎn)品向高性能發(fā)展
電工儀器儀表是對(duì)各種靜態(tài)和動(dòng)態(tài)電磁參量進(jìn)行測(cè)量和處理的儀器儀表，以及以其為基礎(chǔ)組成的各種測(cè)量控制裝置和系統(tǒng)的總稱，主要用于電信號(hào)的各種參數(shù)的測(cè)量，例如電壓、電流、功率、電能、相位、頻率等。
由于電信號(hào)測(cè)量方法簡(jiǎn)單，測(cè)量準(zhǔn)確度高，測(cè)量設(shè)備輕便，所以電工儀器儀表產(chǎn)品的應(yīng)用已遍及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域，在工業(yè)生產(chǎn)中的應(yīng)用極為普遍。
近年來(lái)國(guó)內(nèi)電子式電能表產(chǎn)品需求快速增長(zhǎng)，感應(yīng)式電能表正在向全電子式電能表發(fā)展，普通電能表的銷售止步不前，高性能電能表(包括多功能電能表，多費(fèi)率電能表、預(yù)付費(fèi)電能表、載波電能表、具有其他通信方式的電能表等)的銷售收入不斷上升，不僅占據(jù)了電能表市場(chǎng)的全部增量，而且強(qiáng)勁地?cái)D占著傳統(tǒng)感應(yīng)式電能表的市場(chǎng)份額。到2005年高性能電能表銷售收入已達(dá)37.96億元，超出普通電能表40.90%。
3.1產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)分析
3.1.1電力自動(dòng)化產(chǎn)品：用電自動(dòng)化產(chǎn)品市場(chǎng)占有率較高
公司所處的用電自動(dòng)化、電力操作電源領(lǐng)域，由于國(guó)內(nèi)廠家起步較晚，產(chǎn)品市場(chǎng)分散，現(xiàn)有企業(yè)相互之間的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不明顯。
在用電自動(dòng)化領(lǐng)域：該領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)者均為市場(chǎng)發(fā)展初期進(jìn)入的生產(chǎn)企業(yè)，相互之間的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不明顯。目前具備電能量采集、用電管理和負(fù)荷控制技術(shù)的綜合運(yùn)用能力，可以保障較高的設(shè)備可靠性和穩(wěn)定性的生產(chǎn)企業(yè)不多。公司在電力自動(dòng)化行業(yè)中主要從事用電自動(dòng)化業(yè)務(wù)，其主要產(chǎn)品用電管理系統(tǒng)2006年實(shí)現(xiàn)的收入占電力自動(dòng)化全部收入的90.79%。
2005年公司該產(chǎn)品市場(chǎng)占有率16.5%，市場(chǎng)占有率排名第2位。在用電管理系統(tǒng)領(lǐng)域，行業(yè)內(nèi)主要生產(chǎn)廠家除本公司外，還有浙江華立科技(8.6,0.78,9.97%)股份有限公司、杭州華隆電子技術(shù)有限公司、長(zhǎng)沙威勝儀表集團(tuán)有限公司等。行業(yè)集中度較高，但由于目前整個(gè)行業(yè)的供應(yīng)能力尚不足以滿足國(guó)內(nèi)需求，產(chǎn)品毛利率較高，競(jìng)爭(zhēng)激烈程度相對(duì)較低，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。
在電力操作電源領(lǐng)域：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)集中產(chǎn)品的可靠性；產(chǎn)品的成本及價(jià)格；產(chǎn)品的技術(shù)服務(wù)；產(chǎn)品的個(gè)性化及技術(shù)先進(jìn)性這四個(gè)方面。在該產(chǎn)品市場(chǎng)中，生產(chǎn)廠家較多，產(chǎn)品面向全國(guó)市場(chǎng)的企業(yè)主要有深圳奧特迅電力設(shè)備有限公司、珠海泰坦電源系統(tǒng)有限公司、許繼電氣(11.98,-0.40,-3.23%)股份有限公司、煙臺(tái)東方電子(4.68,-0.20,-4.10%)信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司、汕頭自動(dòng)化設(shè)備廠、艾默生網(wǎng)絡(luò)能源有限公司等。上述企業(yè)在本行業(yè)技術(shù)均已成熟，市場(chǎng)占有率較高。
3.1.2電工儀器儀表產(chǎn)品：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明顯
公司目前在標(biāo)準(zhǔn)儀器儀表領(lǐng)域占據(jù)12.5%的市場(chǎng)分額，與思達(dá)高科(6.58,-0.42,-6.00%)(000676)共同占據(jù)該細(xì)分市場(chǎng)的龍頭地位。但由于標(biāo)準(zhǔn)儀器儀表市場(chǎng)容量極為有限，增長(zhǎng)較為平緩，因此未來(lái)的電能表增長(zhǎng)主要依賴多功能電能表產(chǎn)品。
目前我國(guó)生產(chǎn)多功能儀表的國(guó)內(nèi)廠商主要有華立儀表集團(tuán)股份有限公司、長(zhǎng)沙威勝儀表、江蘇林洋電子有限公司、杭州華隆電子技術(shù)有限公司、蘭吉爾表計(jì)(珠海)有限公司、深圳浩寧達(dá)電能表制造有限公司、天正集團(tuán)有限公司等。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)多功能電表的廠家大約有40多家，但其中完全能夠滿足電力運(yùn)營(yíng)企業(yè)質(zhì)量和技術(shù)要求，且技術(shù)先進(jìn)、持續(xù)開(kāi)發(fā)能力強(qiáng)的企業(yè)大約有10家企業(yè)，這10家企業(yè)的多功能電能表的銷售額就占了國(guó)內(nèi)總銷售額的60%。
公司多功能電表目前的市場(chǎng)占有率僅為1.83%，但是作為國(guó)內(nèi)第一臺(tái)0.2S級(jí)多功能電能表的生產(chǎn)廠家，在技術(shù)上已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，在0.5S級(jí)以上高端多功能電能表上公司具有較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)需要解決的主要問(wèn)題是將公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化成市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大多功能電能表的產(chǎn)能，積極開(kāi)拓市場(chǎng)。
3.2產(chǎn)品毛利率水平分析
電力自動(dòng)化產(chǎn)品和高端儀器儀表因技術(shù)含量較高，軟件產(chǎn)品附加值較高，因此對(duì)公司的毛利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)度較高。公司毛利率呈逐年下降的趨勢(shì)，主要原因是電力行業(yè)采購(gòu)逐步采用公開(kāi)招標(biāo)的方式進(jìn)行，各大生產(chǎn)廠商之間的競(jìng)爭(zhēng)壓力增加，因而產(chǎn)品的價(jià)格逐年下降。而且為了適應(yīng)市場(chǎng)的需求，公司持續(xù)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行技術(shù)改進(jìn)，產(chǎn)品功能增加，質(zhì)量提高，生產(chǎn)成本相應(yīng)上升，導(dǎo)致銷售毛利率的水平有所下降。
雖然2004年-2006年公司毛利率呈下降趨勢(shì)，但與同行業(yè)上市公司相比處于較高水平。同行業(yè)上市公司中與公司業(yè)務(wù)接近的只有在香港上市的威勝儀表一家，其他上市公司多為兼營(yíng)其他行業(yè)或者生產(chǎn)中低端普通電工儀器儀表，所以毛利率較低。
4.募集資金投向分析
本次股票發(fā)行所募集的資金，將投資于CL7100用電管理系統(tǒng)擴(kuò)建項(xiàng)目、電子式電能表擴(kuò)建項(xiàng)目?jī)蓚�(gè)項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資11,000萬(wàn)元。
CL7100用電管理系統(tǒng)采用公司研發(fā)的“一種對(duì)電能量進(jìn)行遠(yuǎn)方采集的方法”的技術(shù)為電能計(jì)量和用電監(jiān)察等電力部門(mén)提供數(shù)據(jù)自動(dòng)抄讀、計(jì)費(fèi)結(jié)算、防竊電、分析考核等問(wèn)題的一攬子解決方案，以先進(jìn)的信息化技術(shù)和管理手段對(duì)抗各種可能的高線損問(wèn)題。項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司CL7100用電管理系統(tǒng)擴(kuò)建項(xiàng)目生產(chǎn)能力將由目前每年的1.85萬(wàn)臺(tái)提高到4.65萬(wàn)臺(tái)，增長(zhǎng)幅度為151.35%。
電子式電能表的高精度、高穩(wěn)定性、高可靠性的特性，配合自動(dòng)化系統(tǒng)可實(shí)現(xiàn)自動(dòng)抄表、分時(shí)計(jì)價(jià)、線損分析、降低勞動(dòng)成本、提高經(jīng)濟(jì)效益，逐步取代傳統(tǒng)的機(jī)械式電能表。電子式電能表擴(kuò)建項(xiàng)目生產(chǎn)能力將由目前每年的3.5萬(wàn)臺(tái)提高到22.5萬(wàn)臺(tái)，增長(zhǎng)幅度為542.86%。
5.主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析
公司的流動(dòng)比率及速動(dòng)比率較為穩(wěn)定，在同業(yè)內(nèi)也處于較高水平。負(fù)債水平合理，資產(chǎn)流動(dòng)性較高，具有較強(qiáng)的償債能力。
公司存貨余額較大，存貨周轉(zhuǎn)率較低，且低于同行業(yè)上市公司的平均水平。但是由于公司的生產(chǎn)方式為訂單式生產(chǎn)，根據(jù)客戶的需求提供產(chǎn)品，不存在產(chǎn)品滯銷的情形，期末存貨除少量參展商品及客戶試用產(chǎn)品外，大部分在產(chǎn)品、發(fā)出商品和庫(kù)存商品均不存在可變現(xiàn)凈值低于成本的情形。電力行業(yè)工程實(shí)施和付款周期相對(duì)較長(zhǎng)，因此公司近年來(lái)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低。但是考慮到電力行業(yè)客戶實(shí)力較強(qiáng)，較高的回款率保證還款，因此相對(duì)而言公司的周轉(zhuǎn)率目前并不構(gòu)成太大風(fēng)險(xiǎn)。
6.風(fēng)險(xiǎn)因素分析
6.1市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)
6.2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
公司存貨與應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比重較大，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款和存貨有進(jìn)一步大幅增加的可能性，可能存在資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
7.2估值和投資建議
7.2.1同行業(yè)公司比較
與輸變電二次設(shè)備上市公司比較，公司與國(guó)電南瑞、國(guó)電南自(14.79,0.06,0.41%)、許繼電氣存在差距，產(chǎn)品也存在差異。上述三家公司目前的行業(yè)地位相當(dāng)穩(wěn)固，市場(chǎng)占有率高，產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先。目前輸變電二次設(shè)備上市公司的市盈率在30倍左右�？紤]到公司在細(xì)分領(lǐng)域也有明顯的優(yōu)勢(shì)，因此估值水平略低比較合理。
另外，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中有40%以上的電工儀器儀表產(chǎn)品，我們認(rèn)為思達(dá)高科、華立科技與科陸電子也有一定的可比性。
根據(jù)公司所處行業(yè)、目前成長(zhǎng)階段和競(jìng)爭(zhēng)力地位，結(jié)合同行業(yè)上市公司估值水平，我們認(rèn)為二級(jí)市場(chǎng)給予公司07年20-25倍的動(dòng)態(tài)市盈率估值比較合理，相應(yīng)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)合理區(qū)間為15.20元-19.00元。
7.2.2中小板比較
截止目前，中小板中扣除虧損公司后的平均市盈率達(dá)34.36倍，而中小板輸配電設(shè)備上市公司的平均市盈率則達(dá)到41.96倍。我們預(yù)計(jì)科陸電子上市后的市盈率有望達(dá)到30倍，對(duì)應(yīng)的股價(jià)為22.80元。
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