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按照歷來的習(xí)慣，年末的“收官期”也是機構(gòu)為第二年市場謀篇布局的關(guān)鍵時期。當A股市場逐漸進入2007年尾聲，一個問題越發(fā)引起市場關(guān)注——對于2008年市場，手握萬億市值的基金究竟是怎么判斷的，投資機會和風險分別在哪里？基金間的共識和分歧又在什么地方？
本期基金周刊為大家盤點率先出爐的6家基金管理公司的2008年策略報告，他們分別是匯豐晉信、國海富蘭克林、華夏基金、浦銀安盛、嘉實基金和長盛基金。
⊙記者周宏
宏觀政策篇增長與風險同行
不可否認，決定今年年末市場下跌的最大因素來自宏觀經(jīng)濟的動向和政策調(diào)控的預(yù)期。同樣，我們把這個部分放在本次盤點的首篇。
對于宏觀經(jīng)濟方面，6家基金公司的總體判斷是比較一致的，即長期來看，中國經(jīng)濟的增長情況是難以動搖的，但從短期來說，政策風險和全球經(jīng)濟的不確定性將有可能對短期市場走勢造成較大影響。不過，不同基金管理公司對于這種風險爆發(fā)的概率和嚴重性看法分歧很大。
其中，匯豐晉信基金明顯比較樂觀。該公司認為，現(xiàn)階段，中國經(jīng)濟已經(jīng)處于新一輪的經(jīng)濟增長周期之中，本輪經(jīng)濟增長的驅(qū)動力主要來自于城市化進程加速、消費結(jié)構(gòu)升級和國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等因素，其形成是中國經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果，具有較強的內(nèi)生性和趨勢。這些趨勢不會因為宏觀調(diào)控而出現(xiàn)根本性的改變。從中期趨勢來看，2008年中國經(jīng)濟增長仍處于景氣上升周期之中，即使全球經(jīng)濟增長明顯放緩，中國經(jīng)濟增長也難以出現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)濟增長滑坡。綜合考慮各種因素，他們認為，2008年中國經(jīng)濟仍將保持10%以上的穩(wěn)定增長水平。
而華夏基金和長盛基金則較為謹慎。華夏基金認為，如果美國經(jīng)濟僅是上升周期中的波動，不會給中國帶來過于猛烈的影響；但如果美國經(jīng)濟進入衰退周期，則中國經(jīng)濟的風險突顯，這是2008年上半年最為敏感的問題。長盛基金尤其關(guān)注宏觀調(diào)控重拳對市場的影響。他們擔心通脹連續(xù)走高之后，可能會引發(fā)管理層被迫出臺行政性的調(diào)控重拳，從而對部分行業(yè)和公司產(chǎn)生負面影響。
另外，國海富蘭克林基金認為，未來半年經(jīng)濟增速仍難以顯著回落，樂觀預(yù)計本輪經(jīng)濟景氣周期至少延續(xù)至2009年上半年。嘉實基金認為，全球主要發(fā)達國家的經(jīng)濟增長速度有所放緩，但是新興市場的經(jīng)濟增長動力依然強勁，兩公司均預(yù)計中國經(jīng)濟將繼續(xù)保持2位數(shù)以上的快速增長。
公司盈利篇成長可期估值不低
在十分關(guān)鍵的上市公司盈利方面，6家基金管理公司同樣給出了樂觀的“慣性判斷”。同樣，這也是基金提示風險最多的部分。基金的擔心主要集中在股票估值、周期類行業(yè)景氣、以及政策調(diào)控導(dǎo)致部分行業(yè)“受災(zāi)”的可能。
國海富蘭克林基金的研究團隊認為，各行業(yè)企業(yè)的盈利能力在2008年也處于進一步上升的趨勢中，尤其是上游的原材料采選行業(yè)和制造業(yè)景氣度繼續(xù)走高，毛利率和ROE指標不斷上行，反映出下游需求的旺盛增長。他們提出，要對上市公司的盈利增長進行區(qū)分。對于因會計準則改變和投資了其他公司股票，凈利潤得到提升的增長，需要以客觀和謹慎的態(tài)度來看。
匯豐晉信則預(yù)計未來3至5年中國經(jīng)濟仍然處于繁榮期，而企業(yè)核心利潤在技術(shù)進步、勞動生產(chǎn)率提高等因素的共同作用下，仍將總體上繼續(xù)保持銷售收入15%至20%、凈利潤25%至30%左右的核心增長。他們更進一步判斷：未來1至2年上市公司的行為將出現(xiàn)本質(zhì)性的變化，從利潤隱藏，到利潤回流，再到利潤反哺，未來上市公司盈利增長速度將極有可能超過工業(yè)企業(yè)盈利增長速度。
華夏基金則認為，企業(yè)盈利能力和經(jīng)營效率進一步提升的空間有限。他們認為2008年面臨的環(huán)境是宏觀經(jīng)濟增長放緩、企業(yè)銷售收入增長率可能放緩、勞動力成本持續(xù)快速上升，加息后財務(wù)成本上升的局面。在中國企業(yè)盈利水平和ROE(凈資產(chǎn)收益率)均處于歷史最高水平，資本運營效率接近歷史最好水平的時候，進一步提升面臨較大挑戰(zhàn)。
股票估值方面，匯豐晉信與華夏亦有不同。匯豐晉信認為，當前A股市場的估值水平，盡管從靜態(tài)估值來看，A股市盈率水平已經(jīng)超過歷史最高點。但是，從動態(tài)市盈率水平來看，未來12月PE水平為32倍，這仍然低于A股歷史最高水平(約35倍)，也明顯低于日本、中國臺灣市場高峰時期的74倍和64倍的水平。A股動態(tài)市盈率水平處于全球高端，但距離歷史最高點尚有空間。華夏則稱，市場整體PE進一步擴張的幅度有限，以日本、中國臺灣60至70倍PE來想像A股明年的市場是不現(xiàn)實的。他們認為市場估值具有合理性，局部存在泡沫。
市場趨勢篇重心上移震蕩加劇
在經(jīng)歷了連續(xù)兩年100%以上的大幅上漲(考慮滬深300指數(shù))之后，基金對于明年證券市場一致持謹慎樂觀的態(tài)度。
基金的共識似乎又回到了多年前的“常規(guī)措辭”——市場依然有上升的可能，但是震蕩一定會有所加劇，結(jié)構(gòu)性機會仍然存在。
浦銀安盛基金的觀點頗有代表性。他們認為，2008年市場重心將比2007年有所提升，機會與風險并存。市場震蕩的頻率和幅度可能繼續(xù)加大，全年市場高點和低點的差距可能仍然很大，機構(gòu)投資者仍將成為市場主角。
國海富蘭克林基金認為，2008年的A股市場仍可以有30%以上的回報率，但是波動會加劇，因此，繼續(xù)持有資產(chǎn)仍將是明年最好的投資策略。對于股票投資而言，繼續(xù)長期持有仍將是令財富不斷增加的不二法門。
與上兩者差異較大的長盛基金認為，明年A股市場將會面臨一個與今年明顯不同的環(huán)境，其盈利方式也將會出現(xiàn)調(diào)整。該公司指出，明年的市場將會考驗投資者持幣的耐性。
在風格投資方面，長盛基金認為，偏緊的政策環(huán)境、生產(chǎn)要素價格改革使得先前擁有諸多先天優(yōu)勢的大市值上市公司很難維持連續(xù)的高速增長，未來3至4個月的時間內(nèi)市場風格將會逐漸由大盤成長股向中小市值成長股轉(zhuǎn)移。
而嘉實基金則認為，市場重估過程結(jié)束后，成長類股票有望超過周期類行業(yè)，重新獲得超額收益。華夏基金也認為，成長將是市場永恒的主題。
主題和行業(yè)篇“變”是唯一不變的
至于市場主題方面，各基金的觀點和之前均有比較大的調(diào)整，基金之間的的差異和相同點也都非常明顯。資產(chǎn)注入和重組，人民幣升值、內(nèi)需啟動和節(jié)能減排是基金團隊相對一致的認同。而奧運、要素價格改革、A-H股聯(lián)動等也被市場所看好。
國海富蘭克林基金提出看好本幣升值受益、需求擴張和資產(chǎn)整合三大投資主題。通脹和本幣升值受益主題方面，本幣升值和較為明顯的通貨膨脹將一直存在，成本增長慢于收入增長的行業(yè)和持有大量本幣資產(chǎn)，價值持續(xù)提升的行業(yè)將因此受益。
需求擴張主題方面，他們認為目前總需求旺盛擴張成為經(jīng)濟運行中的一個顯著特征，而未來投資需求依然構(gòu)成經(jīng)濟增長的主要動力。部分在需求持續(xù)擴張背景下，其產(chǎn)能供給卻受到政府調(diào)控限制的上游周期性行業(yè)，毛利率的提升可能性較大。
資產(chǎn)整合主題方面，重點關(guān)注政府主導(dǎo)的，尤其是央企和地方龍頭企業(yè)的資產(chǎn)整合機會。國海富蘭克林基金認為，參照上述三大投資主題，看好業(yè)績有望超預(yù)期增長的行業(yè)，重點關(guān)注房地產(chǎn)、證券、銀行、保險、特種機械、電力、鋼鐵、汽車、奢侈消費品等行業(yè)。
嘉實基金認為，從投資主題看，明年人民幣升值的速度將進一步加快；以央企整合為主線的并購重組為市場持續(xù)提供了投資機會；QDII投資擴大加強了A股市場與香港市場的聯(lián)系，A-H股市兩地價格聯(lián)動也會帶來一些投資機會。
匯豐晉信認為，2008年，“行業(yè)輪動”將讓位于“主題輪動”，建議重點關(guān)注八大主題投資機會：升值主題；內(nèi)需主題；資產(chǎn)注入主題；奧運主題；創(chuàng)業(yè)版主題；節(jié)能環(huán)保主題；股指期貨主題；兩稅并軌主題。
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