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葉檀
后股改之后，中國(guó)股市失衡的典型癥狀是價(jià)格扭曲，甚至到了觸目驚心的地步。全聚德的股價(jià)超過(guò)烤鴨，其比價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)人民幣與黃金的比價(jià)。
如果說(shuō)股市是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，那么，股價(jià)就是中國(guó)企業(yè)的溫度計(jì)。從股價(jià)這個(gè)溫度計(jì)來(lái)看，中國(guó)企業(yè)經(jīng)常進(jìn)入冷熱不調(diào)狀態(tài)，原因就在于，管理層太想讓市場(chǎng)健康了。
價(jià)格失衡反映的是價(jià)格機(jī)制失重。目前，A股市場(chǎng)從新股發(fā)行、流通股控制，以及根據(jù)股市進(jìn)行的資金調(diào)度，也就是說(shuō)，從投資品種的供給量、流通規(guī)模與購(gòu)買(mǎi)力上，進(jìn)行了全方位的調(diào)整。試圖通過(guò)價(jià)格扭曲的辦法達(dá)到價(jià)格平衡，手段和目的南轅北轍。
僅以大型國(guó)有上市公司的流通比例，其失真程度就令人瞠目。據(jù)測(cè)算，流通A股只占A股總股本不到22%，而A股上市公司市值排前十位的股票中，只有招商銀行一家的流通量(與總股本比較)較高，達(dá)到32%。其他九家中，流通A股不到總股本5%的有六家，包括工行、建行、中行、中國(guó)人壽、中石化和交行這些名義上占據(jù)A股市場(chǎng)大半壁天下的龍頭股，流通比例均無(wú)法達(dá)到《證券法》規(guī)定的10%的下限要求。而世界上大部分國(guó)家上市公司股票的自由流通比例都在50%-60%甚至更高，不流通部分也是被企業(yè)自己持有。
流通比例過(guò)低造成嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)。
一是資金杠桿效應(yīng)大。以工商銀行流通比例3.66%、中國(guó)石化流通比例5.1%、中國(guó)銀行流通比例2.9%、中國(guó)人壽流通比例2.88%，如果總市值達(dá)到37000億元，只要1300億元就可以控制撬動(dòng)，28倍的杠桿效應(yīng)，成倍地放大了大資金的操控風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)今后平穩(wěn)推出金融期貨極為不利。
股指期貨推出在即，有關(guān)部門(mén)為防范資金杠桿風(fēng)險(xiǎn)，避免重蹈美國(guó)1929年大危機(jī)時(shí)絕大多數(shù)股民欠金融機(jī)構(gòu)大筆債務(wù)的覆轍，并未推出必須的融資融券，但流通比例過(guò)低，卻讓大機(jī)構(gòu)輕而易舉失之東隅收之桑榆，以乾坤大挪移法達(dá)到與融資相同的獲得資金杠桿的目的。
二是市場(chǎng)股價(jià)嚴(yán)重失真，被推到高處不勝寒的境地。2007年我國(guó)進(jìn)入市值時(shí)代，滬深兩市總市值超過(guò)30萬(wàn)億元。加上香港，中國(guó)資本市場(chǎng)從原來(lái)全球新興市場(chǎng)第四位躍升為第一位。
失真現(xiàn)象于此產(chǎn)生。在計(jì)算總市值時(shí)，那些不流通的部分也按照市場(chǎng)價(jià)計(jì)值，事實(shí)上，即使把A股的流通比例提升至10%，就需要數(shù)千億元的資金護(hù)盤(pán)，才能保證股價(jià)不下跌，一旦流通比例超過(guò)30%以上，恐怕A股市場(chǎng)就有資金量不足而直線(xiàn)下挫的崩盤(pán)之虞。
流通比例過(guò)低抬高股價(jià)的結(jié)果，相當(dāng)于人們用真實(shí)的錢(qián)買(mǎi)到了臆想中的商品，從市盈率、總市值、凈資產(chǎn)，一切數(shù)據(jù)都處于虛擬高原，令人心情愉悅，但那是無(wú)法兌現(xiàn)的，控股股東想要兌現(xiàn)之時(shí)，就可能引發(fā)股價(jià)急劇下挫。如果大企業(yè)的控股股東步調(diào)一致，同時(shí)兌現(xiàn)，相當(dāng)于以往金融危機(jī)時(shí)的儲(chǔ)戶(hù)集體擠兌，必然引發(fā)市場(chǎng)雪崩。國(guó)有股減持就是前車(chē)之鑒。
這和日本泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)的情況有些類(lèi)似，不同之處在于，日本是金融與大型實(shí)體企業(yè)互相持股降低流通量，使股價(jià)無(wú)法達(dá)到市場(chǎng)自然出清的狀態(tài)，造成股價(jià)虛高；而我國(guó)政府持股量達(dá)到70%以上，其他則是處于鎖定期的高管、原始股股東等。
股市價(jià)格充分說(shuō)明，中國(guó)的A股市場(chǎng)是個(gè)基本不反映全部供需關(guān)系的虛擬市場(chǎng)，或者說(shuō)，仍然是大部分流通籌碼被鎖定的高原市場(chǎng)。這其中既有歷史的積淀，也有政府對(duì)越來(lái)越復(fù)雜的資本市場(chǎng)中控股權(quán)的考慮，也不排除便于有形之手調(diào)控市場(chǎng)的因素。
不過(guò)，如果相信市場(chǎng)的力量，問(wèn)題就可以得到解決。通過(guò)制度規(guī)范新上市公司的最低流通比例、逐步引入資金、化解以往上市公司的流通比例等措施，用增量吸引存量的方法，慢慢稀釋中國(guó)股市中這一最大的風(fēng)險(xiǎn)。怕就怕有關(guān)國(guó)資主管部門(mén)以經(jīng)濟(jì)安全等種種理由為說(shuō)辭，堅(jiān)決以控股身份，成為調(diào)節(jié)股價(jià)的最大莊家——那樣，中國(guó)股市恐怕真的無(wú)藥可救了。
由股價(jià)及物價(jià)，表現(xiàn)不同，收益成本原理不同，但供需原理相似。目前我國(guó)物價(jià)處于上升通道，政府為控制物價(jià)可謂殫精竭慮，從股價(jià)來(lái)看，不從提高產(chǎn)品供給、提高購(gòu)買(mǎi)力、增加商品流通性上下功夫，恐怕只能頭痛醫(yī)頭，難以針砭到物價(jià)的核心要素。物價(jià)與股價(jià)一時(shí)被抑制，換來(lái)的是調(diào)控期之后的報(bào)復(fù)性反彈。 |
